比特币，大势已去？

一周内突破 60,000 美元、6.20,000 美元和 6.40,000 美元关口的比特币并没有意外地回落。

在昨天早上的短短几个小时内，比特币从接近 6.10,000 美元暴跌至 5.40,000 美元左右。然而，它已反弹至约 5. 70,000 美元。

大哥跳水，其他加密货币自然不能幸免。以太坊也从近 2,400 美元的高位跌至 2,090 美元，跌幅近 13%。其他市值最高的币种中，莱特币跌超20%，币安币（BNB）跌13%，瑞波跌超20%，仅两天前一天翻倍的狗狗币跌了近 13%。

从昨天上午10:00到今天上午10:00的24小时内，加密数字货币全网清算超过47万份合约，清算金额近400亿美元。

受此影响，港股区块链概念今日全线下跌。

为什么承诺的“数字黄金”再次暴跌？

01

Coinbase 不是罪魁祸首

“加密货币交易所第一股”Coinbase 于美国东部时间 4 月 14 日在纳斯达克上市。

首日开盘381美元，迅速飙升至近430美元，随后回落至313美元，最终收涨31.31%至32美元8.28美元，总市值645. 92 亿美元。两个交易日后，Coinbase 的股价目前为 342 美元，总市值为 67 美元2.92 亿美元。

然而，上市3天内，Coinbase CEO分三期以不同价格卖出75万股，总市值约为2.92亿美元的公司股票；首席财务官以 38 美元8.73 美元的价格平仓。他持有公司 25.550,000 股股票，总市值约为 9932 万美元。

许多市场声音将过去两天比特币的暴跌归因于 Coinbase 三天上市，高管和内部人士累计套现 46 亿美元。

也许巧合的是，昨天下午比特币的暴跌确实与有关 Coinbase 高管集体套现的报道同时出现。

但这种理解显然是对 Coinbase 上市的误解。

Coinbase采用去年12月23日美国证监会批准的新上市模式——直接公开发行（DPO-Direct Public Offering）。在这种上市模式下，公司不发行新股，只需对公司原有股份进行登记即可。二级市场自由交易从上市首日开始。

也就是说，高管上市首日“套现”是直接上市的必经之路，而原股东减持是在二级市场买股的唯一途径。

对于这一点，大部分入市的散户应该有所了解，但在加密数字货币市场，不排除部分投资者受到“高管集体减持”头条党的影响。在货币交易所上市的第一天”，因此引发了抛售。

毫无疑问，比特币市场的短期波动几乎都是由情绪驱动的。

然而，情绪引起的波动往往容易暴涨暴跌，主要原因是加密数字货币的杠杆率过高。

加密货币期货合约目前可与赌场媲美比特币交易费率，具有 10 倍、50 倍甚至 100 倍的杠杆。

很多人认为，只要杠杆够低，保证金放够，就没有爆仓的风险。这显然是一种误解。

如此高的杠杆率，即使比特币价格出现小幅波动，也很容易引发爆仓。即使只加倍杠杆，也会出现本金全部亏损，仓位被迫平仓的情况。

今年2月前两周，在比特币从3.$50,000暴涨至$50,000大关期间，全网比特币清算总额超过177亿元。

上涨趋势下，有人继续平仓，回调自然更容易引发从平仓到暴跌的连锁反应。

截至4月13日，市场基差高达50%，融资利率高达150%。看涨情绪导致期货市场过热，做空比特币的动力自然在短时间内迅速积累。

不过，比特币毕竟是暴跌80%，一夜之间重回解放纪录的资产。比特币的每一次大规模回调，也会引发比特币是否会“重现昨日”、“泡沫破灭”的疑问。联想甚至惊慌失措。

02

牛葫芦比特币

比特币上一次大牛市始于 17 年。

今年最大的国际活动是英国给欧盟的信，即将正式开始“英国脱欧”进程，以及特朗普作为美国总统的选举。

在 2019 年发布的一项调查中，63% 的受访者认为英国脱欧仍然是金融市场风险和不确定性的主要来源之一，而比特币正是这种不确定性的受益者。

更重要的是，2017年10月31日，芝加哥商品交易所宣布将于2017年第四季度推出比特币期货合约，这直接导致比特币价格在一个月内从6500美元飙升至近20000美元。美元历史新高。

将时间线拉回到这一轮牛市，伴随着比特币价格的暴涨，是机构和上市公司不断释放比特币的消息，以及越来越多原本认为比特币一文不值的投资大佬，比如正如达利欧开始放松，表示比特币确实是目前可以考虑的投资标的。

截至2020年12月15日，持有比特币市值超过5000万美元的机构有23家，总持有量近89万。2021 年 2 月 8 日，特斯拉向 SEC 提交的年度报告“无意中”透露，该公司已购买了价值约 15 亿美元的比特币。

不久之后，特斯拉正式宣布其产品接受比特币支付；加州房地产巨头 Caruso properties 随后宣布将接受比特币作为联合和商业房地产租户支付的租金；

上周，甚至《时代》杂志宣布将与灰度（Grayscale）合作推出一系列与加密货币相关的视频，并宣布将接受比特币支付，而《时代》杂志则表示不会将收到的转换比特币。对于法定货币，它作为现金资产放在资产负债表上。

可见，无论是2017年还是2020年，比特币暴涨的逻辑都是一样的——如果被认可，就会上涨。

2017年底，比特币登陆期权和期货市场。2020年底比特币交易费率，比特币被机构添加到配置中，并在“货币交易所”上市。都是资本市场给比特币起了个“名字”，而比特币最大的缺点就是没有名字，那么认可度越高，价格自然飙升。

2018年，比特币暴跌80%，一夜之间回到解放前，因为比特币登陆期货市场。

北京时间2017年12月11日，芝加哥期权交易所正式推出以XBT为代码的比特币期货交易。由于交易火爆，价格飞涨，XBT上线首日就两次被“吹走”。

一周后，更大的芝加哥商品交易所也推出了比特币期货。当比特币期货在全球交易量最大的期货交易所上线时，也标志着比特币牛市的结束。

在比特币期货推出之前，市场上没有比特币衍生品，没有期货合约，也没有掉期交易。也就是说，在 2017 年 12 月之后，比特币终于可以做空了。

2018年，虽然比特币终于有了期货交易，但它进入了商品交易所，被视为“商品”。

但当时比特币投资的主体还是散户，能做空比特币的都是拥有大量资产的金融巨头。他们利用当时散户对区块链技术理解的局限，打破了比特币 2017 年底的“情绪泡沫”。

美联储在 2018 年 5 月发布的一份报告证实了这一点，该报告指出，比特币从近 2 万美元下跌 80% 的原因是期货市场的开放。

巧合的是，就在上周四，全球首只反向比特币 ETF 在多伦多证券交易所上市。

上一轮比特币牛市在比特币可以做空时结束，那么当投资者可以在没有保证金账户或做空期货的情况下做空比特币时，这一轮比特币牛市是否会结束？

恐怕不是。

因为上次机构绝大多数是空头，而散户绝大多数是多头，多头和空头力量严重失衡。现在，大量机构涌入多头，资本力量逐渐向多头倾斜。而反向ETF这种完全针对散户的做空工具，已经基本无法撬动对方。

另一方面，散户对比特币的“信仰”与17年不同。

（蓝线：比特币价格橙色线：非流动比特币数量黄线：流动比特币数量）

从上图可以看出，2019年初以来，比特币的流动性并没有随着比特币挖矿量的增加而增加，而是逐年下降。到2020年，它又回到了长达17年的牛市。等级。

相比之下，非流动性比特币的数量逐年增加，目前占比特币挖矿的70%以上。

这说明70%以上的比特币根本没有被拿出来进行“炒作”，也证明越来越多的人不再相信比特币的价值会“一夜归零”。

比特币还是一样的比特币，只是比特币的逻辑发生了变化。

03

地位带来的“苦恼”

但是，比特币的机构配置也给比特币带来了“烦恼”，即其价格波动会更多地受到外部环境变化的影响。

这直观地体现在，原本不受宏观经济和周期影响的比特币，最近开始随着美国债券收益率和通胀预期波动，与黄金和科技股的价格走势趋同。

另一方面，虽然比特币多空博弈的阵营发生了明显变化，但各国政府监管政策的不确定性仍是影响加密市场情绪的首要因素。

比特币涨得越多，监管的关注度和压力自然就越大。

不可避免地，昨天的回调也归因于土耳其几天前宣布将禁止比特币作为支付货币的影响，然后是印度传闻将持有虚拟货币定为犯罪。

比特币上一次大幅回调的主要原因也是在 2 月 22 日晚，当时美国财长耶伦直言，比特币不仅经常被用于非法融资，而且投机性很强。

此番言论引发大量机构投资者担心比特币面临更严格监管而集体售罄，比特币一夜暴跌15%。

但不难发现，目前国际主要经济体对比特币的态度是建立在严格监管的基础上，包括实名制的实施和对跨境资产转移的限制。在强调比特币过于投机的同时，美联储和财政部并未否认比特币作为投资标的地位。我国央行也将比特币定义为另类投资产品。

因此，所谓比特币的重大负面影响，比如持有或交易比特币作为非法活动的可能性并不高（当然，交易比特币从事非法活动当然是不允许的）。相反，它将把比特币作为一种资产来面对并对其进行监管。

无论什么样的投资标的，都难免在过度上涨后回落。比特币作为一种可以加100倍杠杆的资产，涨疯了，跌得更疯了，也不用太意外。

最大的比特币信托基金 Grayscale Investments 的 CEO Michael Sonnenshein 表示：“从 2016 年到 2017 年，比特币经历了 6 倍的涨幅，涨幅约为 30% 或更多，一路创下新高。打回来。”

各国的监管措施在短期内有利于挤出加密货币市场的投机行为，从长远来看也将有利于加密货币的合法合规发展。

而当投机趋于投资时，随着比特币过山车市场的消失，比特币的盈利效应自然会打折扣。

毕竟，缺乏波动性从来都不是比特币的一个吸引人的特征。